年中政治局会议前瞻【国盛宏观熊园】

事件：按惯例，7月下旬将召开年中政治局会议（ 2018年是7月31日，2019年是7月30日），主题通常是“分析当前经济形势，部署下半年经济工作”。

核心观点：年中政治局会议很重要，定调通常会管到年底；针对7月底可能开的年中政治局会议，我们的6个前瞻预判：

1、对内部形势偏乐观，对外部形势更悲观，总体上压力仍大。

2、“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体，稳增长仍是硬要求，下半年GDP需增长6%左右甚至更高。

3、宽松主基调不会转向，“放水”尚在路上，财政是主角（“更加积极有为”），货币将边际收紧、但仍有望降准降息（由“灵活适度”变为“稳健灵活”）。

4、突出双循环，国内大循环为主体，扩大内需、提升产业链水平、科技创新是抓手。

5、进一步促改革，重点关注十四五、土地改革、资本市场改革、城市群、国企改革。

6、房地产继续强调“房住不炒、因城施策”，可能新增“科学精准调控”；我们继续提示，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”仍是大概率。

正文：

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一、年中政治局会议很重要，定调通常会管到年底；受疫情影响，本次应对标4.17政治局会议和5.22“两会”。每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议（10月可能不开），都是决定政策方向的关键会议，其中7月下旬年中政治局会议承上启下，重要性可能是仅次于为次年定调的12月会议。从过往看，年中政治局会议所定基调，一般会持续到当年底。

二、基于二季度我国经济表现，以及总书记7.21企业家座谈会、总理7.13专家座谈会等一系列会议，我们对本次年中政治局会议做出6大前瞻：

前瞻1：对GDP增长等内部形势应会偏乐观些，对疫情和中美关系等外部形势应会更悲观些，总体上应还会强调压力仍大。内部看，7.21企业家座谈会讲话指出“我国经济发展呈现稳定转好态势，情况比预料的要好”，同时强调疫情下“我国很多市场主体面临前所未有的压力”。外部看，7.21企业家座谈会讲话指出“当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩”；5.22“两会”之后中美冲突开始加剧，美国在疫情、香港、南海、领事馆等方面频频给中国施压，尤其是中美互关领事馆。此外，当前全球疫情仍不乐观，美国、巴西、印度仍居高位，国内北京刚控制住，新疆和辽宁又迎来反复，“外防输入、内防反弹”压力仍大。

前瞻2：“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体，稳增长仍是硬要求。4.17政治局会议以来提出的“六稳+六保”一直出现各类会议和文件中，总书记7.21企业家座谈会和总理7.13专家座谈会突出保市场主体，强调“市场主体是经济的力量载体，保市场主体就是保社会生产力”和“充分保护和激发市场主体活力”。我们也继续提示，稳增长仍是硬要求，后续经济有望逐步修复，全年GDP有望增长2-3%，对应下半年GDP可能需要增长6%左右甚至更高，我们预计Q3、Q4当季增速分别为5.7%、7.6%。

前瞻3：宽松主基调不会转向，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息。7.21企业家座谈会提出的“要实施好更加积极有为的财政政策、更加稳健灵活的货币政策，增强宏观政策的针对性和时效性；要继续减税降费、减租降息”，本次年中政治局会议大概率会延续这一说法。

不难判断，对比4.17政治局会议和5.22“两会”，财政政策的表述没有变化，发力重心仍将是特别国债、专项债、减税降费、老旧小区改造等；货币政策方面，由“更加灵活适度”变为了“更加稳健灵活”，再结合6月以来央行主要负责人表态和央行5月以来偏鹰的操作，应是预示下半年货币政策会边际有所收紧，而根据易纲行长“20万亿信贷和30万亿社融”的总目标，1-6月已完成60%。继续维持此前判断，后续仍可能降准降息（三季度概率大），下半年M2增速有望11%左右、社融增速有望13%左右。

前瞻4：突出双循环，国内大循环为主体，扩大内需、提升产业链水平、科技创新是抓手。7.21企业家座谈会指出“要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，同时也强调“以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展”。具体对策上，“必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力”，“要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关”。

前瞻5：进一步促改革，制度红利可期，重点关注十四五、土地改革和资本市场改革等要素市场化、中心城市群效应、国企改革。总书记7.21企业家座谈会指出，“十四五时期是在全面建成小康社会基础上开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一个五年，意义十分重大”，按惯例今年10-11月有望召开五中全会讨论十四五规划。我们继续提示，外部“倒逼”和内部“纠偏”推动改革提速，制度红利有望进一步释放，尤其是土地改革和资本市场改革。

前瞻6：房地产继续强调“房住不炒、因城施策”，可能新增“科学精准调控”；我们继续提示，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”仍是大概率。7月24日的10省市房地产工作座谈会指出，“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策、一城一策，从各地实际出发，采取差异化调控措施，及时科学精准调控”，并强调“要坚持问题导向，高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦”（应主要指房价涨）。

风险提示：政策力度不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月27日发布的报告《年中政治局会议前瞻》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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